食品板塊 · 市況簡評

消閑食品行業 -唔多OK

 

 

以中線動力排行:

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# 簡稱 Σ 股價 c1 S P/E Ω ω 解說
6 01115 西藏水資源 7 B 2.72 3.82% 3 6% 22 92 97 超級莊 ? 好強
  02226 老恒和釀造 2 B 4.90 0.20% 0   9.6 69 84 經常溢價配股,現價不貴,不過古古怪怪
  01285 嘉士利集團 2 B 3.69 2.50% 0   13 81 83 交投稀疏,不似OT,現價不貴
  01446 鴻福堂 466 M 0.72 0% 2   55 55 78 窮得只剩下殼
  00345 維他奶 16 B 14.98 -1.71% 0 10% 30 82 70 有點貴,等業績,2H應該比1H差
  02319 蒙牛乳業 51 B 12.96 -0.61% 0 24% 18 68 59 大行吹,經常俾大行玩
  01219 天喔國際 4 B 2.11 0.96% 0 0% 11 54 57 ? 不太肯定
  00220 統一企業 29 B 6.94 2.06% 0 4% 15 76 29 似乎成個板塊都無動力
  03799 達利食品 56 B 4.12 0.73% 2   16 37 17 OT ?
  00756 天溢森美 1 B 0.90 0% 1   13 15 14 風繼續吹
  00151 中國旺旺 66 B 5.23 -0.38% 0 3% 16 25 13 似乎成個板塊都無動力
  01886 匯源果汁 8 B 2.91 -0.68% 3   -28 30 13 風繼續吹
  01262 蠟筆小新 890 M 0.66 0% 2   -1.9 19 12 垃圾
  08182 中國糖果 168 M 0.115 -0.86% 3   -38 10 12 垃圾
  00322 康師傅控股 37 B 6.74 -0.59% 0 35% 21 8 5 似乎成個板塊都無動力,業績好差,失去市場份額

 

只有 # 0345 維他奶,# 2319 蒙牛乳業 較為穩健;# 0345 維他奶 要長線。

 

# 1285 嘉士利集團 可能是黑馬,不過交投稀疏;其他都係麻麻。

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食品板塊 · 數據分析

數據調研 - 1112 合生元

 

 

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近來看了一些數據分析書,其中提到如何從存貨變化去得到更多盈利質素及前景資訊。於是找來合生元這個高山低谷的股票調研調研,不過在此聲明在下不是價值投資派,更加不是偽價值投資派,所以不能告訴你合生元的真正價值是多少。

 

 

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首先在2013年前是沒有廠房生產奶粉,是靠原材料供應商提供奶粉(及益生菌)。從在製品存貨看來,合生元沒有將原材料加工,只是包裝及推銷產品而已。

 

2013年及以前,銷售快速增長,毛利率保持在65%以上,純利率21% 以上2013年前是暴利行業,盈利架構有點兒似吹水健康產品。

 

出事訊號:

  1. 20131H 製成品存貨周轉日突然增加至29.4日,製成品存貨大增,其中可能是因為中國反壟斷法事件有影響,亦可能是去貨出現問題。

  2. 於二零一三年六月,發改委裁定,由于廣州合生元在與其經銷商的經銷協議中約定固定產品價格,違反了中國反壟斷法第十四條的規定,故根據中國反壟斷法第四十六條被處以人民幣162.9百萬元的罰款。

  3. 2013年下半年銷售增長下跌至23.8%

  4. 2013年尾突然收購長沙營可。

  5. 20141H 純利率下跌至14.3%,顯示要更大力度出貨。

  6. 2013年尾股價見頂,成交量背馳。

  7. 20141月發行可換股債,補血。本身業務現金流不差,發債是聰明,但不是好訊號。

  8. 20151 H 業績全面倒退,原材料存貨周轉日下跌至128日,顯示前景向差。製成品存貨周轉日增加至 29.5日,顯示要更大力度出貨。

 

 

收購長沙營可

 

總現金代價為人民幣350 M,原因是:「集團於二零一三年九月成功推出法國進口的素加系列奶粉,建基於此,決定於二零一四年繼續發展此系列,推出此系列的新產品,務求吸引中國四、五線城市的高端客戶。憑藉長沙營可每年製造30,00050,000噸嬰幼兒配方奶粉的產能,將使用進口奶源製造素加新系列產品,並將得以縮短向客戶供應素加新系列產品的時間。本集團素來注重品質控制,因此所有由長沙營可製造的產品,均須嚴格遵行本集團一直貫切執行的品質控制系統,以確保產品安全且品質符合客戶需求。」

 

350M 當中有 143M 是商譽,長沙營可概無產生營業額,是新建。如果原材料供應商提供奶粉毛利率一向是65%以上,奶粉產能又是全球過剩,你仲要俾貴咁多買廠,答案21OT偷錢或是硬膠。

 

股價

 

20137月股價因反壟斷案大幅波動,之後20141月成交量背馳見頂,時間差配合收購長沙營可及發行可換股債,當時市盈率接近42倍。

 

小結

 

  1. 公司屬小邪惡類;

  2. 以往似乎有很多投機者及聰明錢炒作;

  3. 大魚大肉大時代可能不再;

  4. 信心一般,現價 16x,無價值;

  5. 可能跟聰明錢炒作較好,唔好扮識睇基本數據。

食品板塊 · 事件引發交易

事件引發交易系統化筆記 (6) - # 2319 蒙牛乳業

 

1. 去年12月蒙牛純牛奶被檢出黃曲霉毒素超標,崩盤。

 

2. 615日伊利集團發公告稱,本月12日,國家食品安全風險監測參照健康綜合指標,發現其生產的全優234段乳粉產品汞(水銀)含量異常。

 

3. 有關向董事授出一般授權,以配發佔已發行股本兩成新股的提案,以65.2%的高反對票遭到否決。配股授權此番遭否決,在反映小股東維權的同時,不排除是目前持有蒙牛28.06%股份的大股東中糧集團(0606)投下反對票,因其不希望出現其他大型投資者,再以20%的規模買入或增持,進而威脅其蒙牛第一大股東的地位。

 

4. 歐洲最大乳企歐世(Arla)乳品公司昨在官網宣布,將投資1.86億歐元(約合14.8億元人民幣),間接買入蒙牛6%股份。蒙牛隨後公告證實,歐世將從厚樸手中購入中糧乳業(COFCO Dairy30%的股份,中糧乳業目前持有蒙牛已發行股份的19.66%,即歐世將間接獲得蒙牛5.9%股份。早在2006年,蒙牛已與歐世共同投資5.4億元人民幣,成立共同控制實體「歐世蒙牛」,主營奶粉生產。

董事會議決同意厚樸於禁售期屆滿前向Arla Foods(愛氏晨㬢)出售COFCO Dairy

股份,惟於完成厚樸出售事項後Arla Foods(愛氏晨㬢)須提供若干有利本公司之為期三年禁售承諾。

以市值計,~20.64億即是 @ 17.5 ~ 11.8%折讓。

 

20097月中糧及厚樸以現金每股17.60入股,禁售期3年,現時厚樸平手離場。厚樸是領先的私募基金公司之一,專注中國投資發展,其管理的基金價值高達25億美元。

 

===

股價下跌至年半來的主要支持區:

 

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今年以來股價先領先,後追跌:

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===

近來新聞:

- 中糧系接手蒙牛高層強調乳品安全高於一切

- 否認牛尿奶傳聞

- 向垂直整合發展,打算建立牧場並自行產奶

 

==

 

質量問題不斷,厚樸平手提早離場,看來不是好投資。市盈率17倍,不便宜,也不是很貴。除非有大醜聞繼續爆發,股價應接近底部區域。

$17.5-18 不易跌穿,不過現時亦不見大利好,興趣一般。

食品板塊

奶粉股 – 更生筆記:

 

舊文:

http://hk.myblog.yahoo.com/clcheung2010/article?mid=6395

去年看法較為淡,今年大市牛氣再現,板塊股價低殘,一個殘字,夠不夠?

2011-05-25起至今日2012-01-28

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只有# 1112 合生元能夠跑嬴。

先看業績:

# 1230 雅士利國際

2011 1H,銷售 +5%,經營溢利 -36%,每股盈利 -37%,員工成本急升,又係做員工好過做股東的公司。銷售增長只有5%,連通脹也追不上,不知是上市前谷數還是產品問題。其他數據沒有發現特別問題。

現金水平每股 $0.93,在 $1應該會有好的支持。現價$1.24P/E 12倍左右。

# 1007 大慶乳業 (環球乳業)

為何之前叫小心?只是擔心是OT

  1. 應收賬率特低 (1.7%),2011 1H14.24%,大幅增加。

  2. 員工成本特低,人少少,賺多多。

  3. 存貨特少。

  4. 好多現金,但係要借1億,又想要再抽水。

  5. 上市前新聞質疑市場不見其產品。

  6. 不派息。

  7. 上市前ROE 44%

2011 1H,銷售 +68%,經營溢利 +29%,每股盈利 -7%。雖然員工數目大幅增加,但是與雅士利相比,大慶乳業的銷售力是2.3倍。

2011-09 旗下間接全資附屬五常畠牧業向北京鑫茂中牧進出口購買6800頭荷斯坦奶牛,涉及金額人民幣1.7億元 (2.074億港元),將以現金支付。公司稱,擬透過擁有自有奶牛實施下游整合,購買荷斯坦奶牛將確保集團獲得安全穩定的生乳供應,對集團有利。

上市後有12.6億現金,中期業績顯示用剩5.5億,用1.7億買牛牛,買左牛牛會唔會買草場? 牛牛食咩?# 1117 現代牧業的生物資產跟設備資產大致相若。

從正面看垂直整合是很有創意。從陰謀角度看,買牛可以幫助解釋現金流失,又可以有生物資產虛擬收入,又可以增加虛擬純利率,如果市場受落又可以高價抽水,真係唔錯。

現價$1.57P/E 5倍左右。反映市場對此公司有介心。現金水平每股 $0.55,不過作用不大,因為應該不會派息,只會抽水。如果派息或現金流有改善,會觸發重估。

# 1717 澳優

2011 1H,銷售 -25%,經營溢利 -0.59%,每股盈利 -5%。銷售按年減少25.6%,主要受調整銷售及分銷系統之短期影響,即是什麼?

現價 $1.40,市盈率 10.6 倍。

# 1117 現代牧業

之前 # 2319 蒙牛乳業 事件打擊,股價下滑。行業應該是要時間証明及積累信心。

# 1112 合生元

2011 1H,銷售 +74%,經營溢利 +67%,每股盈利 +25%

數據四平八穩,派息,市場給予高估值。有負面新聞不過市場沒有反應。

 

 

RMB

1007

1230

1717

1117

1112

營業額(M)

619

1444

219

1113

868

年內盈利(M)

143

150

55

225

196

每股盈利

0.141

0.043

0.054

0.052

0.325

每股派息

派息率

0.00%

49.03%

24.21%

0.00%

38.16%

每股淨現金

0.445

0.759

0.634

-0.050

2.965

市值(億)

16

42

14

86

86

股價(HKD)

1.57

1.24

1.4

1.8

14.64

息率

P/E

4.52

11.81

10.47

28.15

18.32

P/E (exclude cash)

2.94

2.92

4.64

29.10

13.76

毛利率

55.43%

54.16%

53.23%

85.26%

67.97%

經營盈利率

32.80%

12.73%

26.44%

19.67%

25.49%

純利率

23.04%

10.45%

24.99%

21.91%

22.55%

ROE

16.42%

8.25%

10.56%

4.81%

22.39%

稅率(%)

29.67%

27.41%

15.74%

0.00%

21.65%

營業額 +%

65.54%

4.97%

-25.64%

88.78%

74.86%

經營盈利 +%

29.19%

-36.24%

-0.59%

190.59%

67.75%

股東應佔溢利 +%

35.73%

-27.07%

3.41%

253.95%

72.24%

每股盈利 +%

-6.94%

-37.34%

-4.82%

100.53%

25.21%

應收款項/營業額

14.24%

6.46%

39.99%

12.29%

2.78%

員工成本

16076

111710

16117

89600

125694

員工

926

5035

528

3067

1265

每員工成本(月)

2893

3698

5087

2435

16560

每員工銷售

1337

574

830

363

1372

每員工經營盈利

438

73

219

71

350

員工成本/經營盈利

7.92%

60.79%

27.83%

40.92%

56.84%

 

小結

數據上 # 1112 合生元 及 # 1007 大慶乳業 最好,不過大慶知名度高所以股價背馳。

# 1117 現代牧業,可能觀察一下才有結論。

# 1230 雅士利國際及 # 1717 澳優均是令人失望。估值一般,不過有派息。

今年雖然是炒龍B年,畢竟奶粉是給家中唯一寶貝的唯一食物,父母心態是要最好,應該是Winner takes all,而不是百花齊放。不過現下市場轉熱,炒落後足以掩蓋基本因素。相信這個板塊會有機會轉熱,板塊中燕瘦環肥,大家自便。

食品板塊

# 1262 中國休閒食品 - 初探

 

 

  1. 產品以果凍休閒食品及果凍飲料等果凍產品為主。截至20101231日止年度,來自果凍產品、甜食產品及其他產品的銷售額分別佔銷售額的83.3%11.4%5.3%

  2. http://oozexude.blogspot.com/2011/11/01262.html
    根據Euromonitor的估計,2010年中國果凍產品及甜食產品的零售銷售值分別相當於中國休閒食品市場的零售銷售總值的7.5%51.5%,預計2010-2013年中國果凍產品及甜食產品的零售銷售值的複合年增長率分別達到14.2%7.4%
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    根據Euromonitor的資料,公司佔到中國果凍產品零售銷售總值的市場份額從2008年的9.0%穩步增加到2009年的9.6%2010年的10.3%,按照零售銷售額計算,公司在中國果凍產品市場佔有領先地位,是2010年中國第二大果凍產品生產商(喜多郎的市場份額為19.7%居首,中國旺旺(00151) 的市場份額為7%排行第三)
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  1. 20111031日,與遍佈全中國31個省、市及自治區的逾190名獨立經銷商合作,彼等繼而向二級分銷商及零售商轉售我們的產品。

  2. 與中糧集團有限公司建立策略性合作關係,中糧同意(i)確保向公司供應的糖漿及香精等果凍產品的原材料的質量,並於出現原材料短缺時優先處理公司的採購訂單、(ii)與公司共同開發新產品、(iii)分享關於食品及飲料產業的資訊(包括但不限於由中國政府頒佈的政策)(iv)授予公司有利及靈活的付款條款及(v)分享關於業務資源的資訊;

  3. 以核心品牌 「蠟筆小新」分銷產品。內地官司雖然最終勝訴,總是要扣分。

  4. 2011 FY 純利估計 HK$ 250.6 M

  5. http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=27137
    福建股
    中糧在Pre-IPO入股,有對賭業績機制,業績不能少於2.04624億人仔 (
    HK$250M)

  6. COFCO BVI認購合共43,754,922股股份(相當全球發售完成後的本公司當時經擴大已發行股本約6.4%)支付的股份總代價約為人民幣139.1百萬元(相等於164.8百萬港元)。現價2.27接近COFCO入股價2.28

  7. 市值2555.1MP/E 10.2倍。

 

感想:

  1. 福建股 ?+ 蠟筆小新 = 唔係好有信心。

  2. 中糧背境,業務不會太過虛幻。

  3. 果凍,不同飲料及即食麵,可能是較為集中兒童市場(5-15 ?)。競爭可能更劇烈?食品安全問題可以令品牌一鋪清袋。

  4. 中糧在Pre-IPO入股,有對賭業績機制,中糧入股市盈率不高(如果業績達標的話),不達標的話要再額外轉讓股份或是現金保賞。是Win-Win 還是 ?

  5. 2011年數據顯示業務大幅增長,銷售+46.8%,經營盈利 +95%。純利率亦大幅上升至19%。其他營運數據是良好。完美的數字總是令人擔心。是否從經銷商借來的好景 ?純利率似乎不合理地高,是真的話應該會引來很多競爭者。

 

 

 

業績可信性及可持續性不確定,街貨流通量應該不高,當是炒股。