策略

板塊政策動力圖 2019-01-05 ~ 2019-01-12

板塊政策動力圖 2019-01-05 ~ 2019-01-12

 政策面
基本面
很差 較差 中性 較好 很好
很好
板塊 升跌 Ω ω
電玩 7.9% 84 90
5G設備 8.1% 91 88
板塊 升跌 Ω ω
軍工 3.0% 74 67
較好
板塊 升跌 Ω ω
西藥 8.1% 29 23
板塊 升跌 Ω ω
物業管理 5.1% 75 70
電商 -1.2% 27 17
EV產鏈
中藥 5.7% 42 23
醫療設備 4.3% 43 9
板塊 升跌 Ω ω
黃金 0.3% 90 83
美容 -0.7% 77 17
港公用 2.5% 88 80
房託 2.3% 83 80
收租 1.1% 59 51
港電訊 ** -0.9% 69 46
中電訊 ** 3.4% 73 63
衛星通訊 3.6% 78 86
飛機租賃 2.6% 87 71
資產類
專教 6.4% 30 24
課後教育 8.8%
保健品 8.8% 55 43
烘焙 0.3% 56 58
啤酒 9.1% 52 69
调味品 5.2% 91 85
生活用纸 1.5% 47 46
包装印刷
燃氣分銷 2.7% 78 46
火鍋 5.1% 68 73
板塊 升跌 Ω ω
創新藥 8.7% 8 6
生物藥 7.6% 55 52
中亞物流 3.3% 69 32
光伏設備 9.3% 55 55
風電設備 4.0% 17 15
環保
先進設備
內地雲服 7.1% 80 43
數據中心 -0.5% 69 56
航空 15.5% 63 72
免稅店 6.3% 93 88
電影 2.1% 68 79
乳制品 2.0% 73 49
白酒 3.7% 41 47
板塊 升跌 Ω ω
鐵路 3.1% 85 80
基建建筑 5.1% 85 78
中性
板塊 升跌 Ω ω
內銀 3.7% 71 60
中壽險 0.9% 33 26
中財險 2.8% 43 40
藥物分銷 5.5% 28 16
板塊 升跌 Ω ω
公路 3.9% 82 77
餐飲 2.7% 67 70
體育用品 6.0% 83 73
火電 5.3% 82 81
煤炭 3.4% 39 35
水泥 5.4% 48 36
5.2% 68 67
軟體家具 12.4% 17 49
港銀 3.8% 43 45
港券 6.1% 34 45
重工 5.4% 62 58
板塊 升跌 Ω ω
內券 4.6% 77 61
軟件 4.6% 30 24
板塊 升跌 Ω ω
工業機器人
較差
板塊 升跌 Ω ω
初教 0.2% 19 22
國際物流
美資賭企 4.3% 54 54
車產鏈
1.8% 22 12
1.6% 35 26
板塊 升跌 Ω ω
休閒食品 1.8% 39 33
石油 6.2% 55 38
玻璃 5.9% 55 67
4.5% 51 61
便裝 5.0% 54 42
男裝 -1.2% 40 32
中資賭企 -0.9% 59 39
汽車分銷 3.3% 38 45
集裝 5.3% 61 76
乾散 6.7% 47 28
家具
包装纸 8.8% 54 70
文化纸 4.8% 29 43
板塊 升跌 Ω ω
紡織 2.6% 34 32
鋼材 6.8% 40 29
半導體 6.4% 34 34
內房 3.5% 79 76
本地地產 4.7% 88 88
地產代理 * 4.1% 35 68
白電 * 5.3% 57 74
黑電 * 12.2% 48 78
厨电 * 3.6% 44 41
很差
板塊 升跌 Ω ω
合資車 12.9% 17 74
板塊 升跌 Ω ω
中乘用車 * 6.4% 42 55
板塊 升跌 Ω ω
手機製造 * -5.4% 6 2
手機零件 * 8.0% 17 37
手機代工 * 3.1% 29 37
奢侈品 * 5.7% 32 45
油備 2.5% 19 18
符號 註解
升跌 5日升跌
Ω 長線動能排名
ω 中線動能排名
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策略

理性投資 4.0 – (11) 報表投資派

從 02010 瑞年國際 說起:

2011年10月31日

http://finance.qq.com/a/20111031/002540.htm

两者比较下,笔者较相信瑞年国际发布的消息,主要是考虑到以下两点。一是谁要负的责任比较大。摩根士丹利投行报告猜错不需负多少责任,但如果公司主席说谎,那么公司及他的名誉之后都会被投资者打入黑名单。二是考虑动机,乍看之下,主席说谎的动机比较明显,就是想保持自己公司股价稳定。不过,其实投行都存在对于它有利的动机,就是跟机构投资者合作在股价下跌中赚钱。

2012年3月12日

http://blog.163.com/wang_ya_yuan/blog/static/111693141201221223143769/

筆者一直強調走勢短時間內是可以脫離基本面,例如改變了的基本面未被市場意識到,或者是市場情緒過於樂觀或悲觀,都可以導致以上情況。不過現在離瑞年被無故下調目標價的時間已經好幾個月了,其股價相對其他二三線還是大幅落後,對於其估值預期市盈率只有五倍這麼低,有朋友感到疑惑。

2013年1月14日

瑞年國際就此對《每日經濟新聞》記者給予了正式回復,稱(《瑞年的疑團》一文)部分內容並無事實根據與事實不符,其銷售額經過香港註冊核數師核實批准。

2014年12月6日

http://www2.hkej.com/instantnews/stock/article/949117/%E3%80%90%E5%83%B9%E5%80%BC%E6%8A%95%E8%B3%87%E3%80%91%E7%87%9F%E9%A4%8A%E4%BF%9D%E5%81%A5%E5%93%81%E7%94%9F%E7%94%A2%E5%95%86%3A%E7%91%9E%E5%B9%B4%E5%9C%8B%E9%9A%9B

今日繼續在香港選悶股。瑞年國際(02010) 的VIS (Value Investment Score)達75分,而截至2014年上半年的勢頭指數達7分,基礎因素不俗。

…. 我不肯定是否買入的最好時機,倒是值得留意。只要確定轉勢,就可考慮買入投資。

2015年4月8日

http://trendalysis.blogspot.hk/2015/04/pe.html

健康元藥業的規模較大,2014年的營運收入約74.2億,增長19.3%,較瑞年國際全年收入20.6億,增長8.3% 優勝。可是,健康元藥業的淨利潤僅約6.8億,即淨利潤率約9.1%,遠低於瑞年國際的28.1%。所以健康元藥業的營業額多瑞年國際的2.6倍,但淨利潤只是多17%。相較兩者,我認為瑞年國際營運得更有效率。另外,健康元藥業的經營活動淨現金流入約9.8億元,約營業額的13.2%;而瑞年國際經營活動淨現金流是6.5億,約營業額的31.5%,明顯更為優勝。

2015年7月18日

http://www2.hkej.com/instantnews/market/article/1100607

筆者認為抵買。至於兩次配股和債券換股後,是否值得長期持有集團股票,則要先看公告了解未來發展。

2015年10月6日

折讓31%供股集資3.2億

2015年10月7日

http://trendalysis.blogspot.hk/2015/10/blog-post.html?view=timeslide

筆者認為集團的財務穩健且現金水平高,除非管理層夾帶私逃,否則供股價$0.9 屬抵。但每位投資者的買入價和風險守則都不同,需自行衡量。不供股也未必蝕底,但肯定是益了大股東低價增持。

2015年10月22日

遭沽空機構報告狙擊 指其造假價值為零

2015年12月28日

http://www2.hkej.com/instantnews/market/article/1210847/

由於有一整個file,筆者未能將所有內容和數字記下,但最重要的賬目部分,與瑞年的公告相附。集團拿出證據直接回應了Glaucus 認為賬目失實這最大的指控。筆者希望Glaucus 可以對其研究報告負責任,派人去律師樓查閱清楚並說明先前的指控是否誤導。

2016年1月11日

Glaucus再發報告狙擊瑞年

2016年4月25日

瑞年國際(02010.HK)與Glaucus訂立和解協議

2016年8月31日

瑞年國際(02010)中期純利6792萬人幣跌72% 不派中期息

2017年3月18日

瑞年國際(02010)料去年度業績盈轉虧

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青蛙王子

2012年:

https://clcheung.wordpress.com/2012/03/09/%E7%A7%81%E4%BA%BA%E9%86%92/

# 1259青蛙王子,王子變青蛙?

https://clcheung.wordpress.com/2012/06/10/1259%e9%9d%92%e8%9b%99%e7%8e%8b%e5%ad%90%ef%bc%8c%e7%8e%8b%e5%ad%90%e8%ae%8a%e9%9d%92%e8%9b%99%ef%bc%9f/

基礎分析之外:值博率高的青蛙王子

http://trendalysis.blogspot.hk/2014/03/blog-post.html

近日成交額過千萬,加上圖表顯示轉勢跡象,和不俗的健康指數及朋友推介,我認為青蛙王子的值博率高。由於未公佈2013年的全年業績,財務方面始終有不明朗因素,我不敢誇口目標價。只是相比同業,公司的股價顯然落後。

 

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中國安芯

開OT (3)

https://clcheung.wordpress.com/2012/03/24/%e9%96%8bot-3/

這個公司令我人不期然想起 # 1149 中國安芯,及 # 1900 中國智能交通。

都是好公司,固定資產投資差不多不需要,員工差不多不需要,存貨差不多不需要。# 1149 中國安芯要特別留意其價值,前身是OT博智藥業,變身後得到各方推介,現在是物聯網高利潤無負債有息派有回購的龍頭股,6億營業額4億純利,真係唔買都要來睇下。

智能監測預警ISD:中國安芯

http://trendalysis.blogspot.hk/2014/06/isd.html

現價$1.07 屬3年來的低位,市盈率8.3倍,加上財務穩健,而從圖表看現價有支持,似乎跌定了。若果業績倒退屬暫時性,2013年中標合約的收益在今年具體顯現,現價屬抵買。讀者可再自行觀察研究再決定。

開OT 2.0 - 中國安芯邊個 1Ben7 ?

https://clcheung.wordpress.com/2015/09/26/%e9%96%8bot-2-0-%ef%bc%8d-%e4%b8%ad%e5%9c%8b%e5%ae%89%e8%8a%af%e9%82%8a%e5%80%8b-1ben7/

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科技股之外的智能控電系統 – 博耳電力

http://trendalysis.blogspot.hk/2014/02/blog-post_27.html

===

首先我不認識林生,也不是《價值投資》專欄讀者,只是見一般人把報表數據閱讀等同價值投資,不幸地剛巧又看到其文章推介這幾支正常人都不應接近的股票,所以無謂地寫了一下。

瑞年國際,真是閉門造車曲範。

值博率高的青蛙王子,其實林生所謂值博率是什麼?圖表分析?

中國安芯:「現價$1.07 屬3年來的低位,市盈率8.3倍,加上財務穩健,而從圖表看現價有支持,似乎跌定了。若果業績倒退屬暫時性,2013年中標合約的收益在今年具體顯現,現價屬抵買。」 .... 若果,若果真係咁著數益你?之前都見到不少「專業」分析員的推介理由,好明顯班友都好hea。

===

其實我私底下都係報表投資派之一,都歡迎更多人加入,以便操作。以上評論如有過火之處,在下深表遺憾。

(待續…)

策略

理性投資 4.0 – (10) 老博策略 續

而在實際比賽中,有些人猜測0,但不是很多,0 不是正確答案。它甚至不接近正確。所有參賽者的平均猜測是18.91,所以獲勝的猜測是13!

  1. 首先參加者比賽的人未必都是很認真很用心去玩,始終這是一個免費遊戲。

  2. 雖然這些都是金融時報的讀者教育程度相對較高,但是他們的數學根底未必就如冼撲那麼精密。

  3. 大部分人遇著新問題都沒法快速發展出新的解難技巧或分析框架。

  4. 就算部分讀者真的用博奕理論去推算出最合乎數學邏輯的答案是零,但是他們也可以推算出不是所有人的答案不是零, 所以他們 的答案也是比0大。

  5. 只有極少部分的人堅守最合符數學邏輯的答案,但是這些人通常是IQ高 其他Q都低,更是佔極少數。

有趣的是這個遊戲是沒有一個所謂標準答案,因為最後的答案是在乎金融時報的讀者們推算能力及其反推算能力。

其實在股市裏,股票的價格就是一群遊戲參與者對股票價格作出猜測,很多時IQ最高的人未必就猜得出股票在中短期的價格,經典例子就是漢能及超大現代。市場參與者,有莊家,有貪心的蠢人,有偽價值投資者,有沽空機構,有基金經理,有投機者,有投資者; 他們的看法,智力,目的,理念,話語權全部都不盡相同。 所以憑空去推算某股票的中短期價格,無論你用技術分析或是基本分析也不是一件容易的事。

而在事件驅動的情況下,事情複雜性可能會降低一些,因為時間因素關係,聰明及精算的可以快速從市場錯價中獲利。而大部分人遇著新問題都沒法快速發展出新的解難技巧或分析框架,所以老博時過往的經驗十分重要。

天下武功,無堅不破,唯快不破。武功是先決,如果唔係,就係好快咁俾人食咗啫。

(待續…)

策略

理性投資 4.0 – (9) 老博策略

以下來容來自近來看的一本書 Superforecasting :

金融時報在行為經濟學的先驅 Richard Thaler 的敦促下於1997年舉行了這場比賽:一個猜測數字遊戲,玩家必須猜測 0 到 100之間的數字,猜測最接近所有人的平均值的三分之二的參賽者獲勝。

你如何贏出這個比賽呢?

你可能開始認為,因為猜測 0 和 100 之間的數字將隨機分散, 那平均值是 50,50 的三分之二是 33,所以你應該猜 33。

想想其他參賽者,他們經歷了和你一樣的思維過程。 這意味著他們全都猜 33。 這意味著平均值不是 50,而是 33。33的三分之二是 22,所以你的第一個結論是錯誤的。 你應該猜 22。

現在你感覺自己很聰明,可是等等! 其他參賽者也考慮其他參賽者的想法,就像你一樣。 這意味著他們會猜到 22 …. 而用這邏輯一直推算下去,因為每個參賽者意識到數字會不斷縮小,直到 0才是最後答案。

受過良好教育的人熟悉的博奕理論,0 就是在這遊戲的納什均衡。

實際比賽

而在實際比賽中,有些人猜 0,但不是很多,0 不是正確答案。它甚至不接近正確。所有參賽者的平均測是18.91,所以獲勝的猜測是 13!

如何解讀這個結果及如何在交易上運用呢?

(待續…)

策略

理性投資 4.0 – (8)值博誤區 續

基本上沒有可能兩人的同一策略可以同時對兩人有利,因為他們所得的獎賞已是一個定數。

1. 初遇小仙女

A君的想法是,自己拿到 $10,000,B君可能拿到 $5,000 或是 $20,000,平均而言,交換的話所得是 (20,000+5,000)/2 = $12,500,比 $10,000要多25%,用50%的風險換取100%的回報,所以應該交換。

推算的假設是「平均而言」,即是在沒有任何理據下,他假設了仙女會共付出 $30,000或是$15,000去獎賞他們,這兩個可能性都是50%。

仙女其實只是陳述了兩人分配的對比數,沒有任何可能性的指示。雖然她是仙女,但是A君應該要去打聽一下近來仙女是否手緊,平均獎賞是多少。若然有了多點信息,他便可以利用該信息增加勝算。沒有更多資訊下,只能是不確定,不能幻想為50%。如果A是真正的分析員,他會收集近來小仙女出手的數據,取其平均數,再計出其概率,才是值博策略。例如他確知小仙女平均出手是$30,000至40,000,那麼,他的策略當然是去交換。

事實上,很多投資者喜歡把不確定的事發概率隨便給予一個平均或然率,然後是但計算後便說是值博了。

2. 超大現代

最經典例子是有分析員曾經告訴我,# 0682 超大現代 是有機會OT,不過就算一半盈利是假的,還是很便宜。他的假設是「就算一半盈利是假的,應該是沒有一半那麼多吧。」,不知道這種是什麼邏輯?他認為當時價格已反映了OT的可能性,如果不是OT的話,股價應該升一倍以上,所以他買入及認為回報有50%以上:既然不是OT的可能性是50%,回報應該是 股價升一倍x 50% = 50%。不要笑啊,這人很可能是你的基金經理。

沒有任何理據下胡亂估計未知的事情所發生的概率,然後斷定其值博率去作投資或投機,是很常見的現象。

3. 鎮科集團

如果將初遇小仙女故事背境改為公司週年晚會,變態老細玩大抽獎,今次抽到已在公司超過二十年嘅老屎忽,及新入職嘅死靚仔。

老屎忽知道變態及孤寒的老細二十年來抽獎都不會派多過1000蚊,如接到信封有300元以下去交換才是值博。死靚仔則毫無資訊優勢,盲目交換下必然被老屎忽食硬。

王小姐文章中的資訊只是事件發生後的資產價格估計,事件發生的機會率不詳,不做功課盲目買入的死靚仔必定被王小姐或其他知道內幕的老屎忽食硬,就算今次博中都是百份百運氣而已。

大家要判斷王小姐文章前段論述是否把賣殼機率提高到 30至40%以上,是的話方可考慮:

4. 再遇仙女:共同信息

多年後,A君和B君分別再進入了博弈森林,他們分別做了一些好事,中仙女是時候再出場了。中仙女對他們說:現在我給你們每人一個信封,裡面是放有不知數目的現金,其中一個信封的現金是另外一個信封的2倍。我給你們信封後,你們可以選擇跟對方交換一次。不過因為以前派錢過多,今次現金獎賞設定了上限是$1600,下限是$ 100。

即是獎賞可能是 $100 $200 $400 $800 $1600。

這次其實仙女已給予水緊的信息。而A君和B君是同時得到這個共同信息,其實答案很簡單:

  • 如果其中一人的獎賞是 $1600,他一定不會選擇交換。

  • 如果其中一人的獎賞是 $800,對方又肯交換的話,對方的獎賞一定不是$1600,而是$400,所以取得$800獎賞的人一定不想交換。

  • 同樣推算下去,肯交換的只剩下取得 $100獎賞的人,即是最理性的策略是,沒有人會去選擇交換。

這次仙女給予一個獎賞上限的共同知識,實際值博策略就只剩下了一個,就是不交換。不過如果你確信對手是低智及貪心,而你的獎賞是較低的話,你可能會試試自己的運氣,但是這樣不是值博策略,是老博策略。

「初遇小仙女」的例子,A君和B君其實要自己收集更多關於小仙女的信息方可作出理性判斷,而這個「再遇仙女」的例子,A君和B君只要有足夠邏輯思維便可以了,因為「獎賞上限的共同知識」足以令他們作出最佳選擇。

5. 超大現代:共同信息

再用# 0682 超大現代 做例子:從多次集資,股東行為及可疑的業績,市場先生已然向投資者發出「這可能是OT股」的信息,不過「這可能是OT股」的信息只是市場知識而不是共同知識,在博弈中沒有人認為這是足以摧毀其基本價值。

但是,當「這可能是OT股」成為共同知識時,肯買入的人數便大幅下降了。

有時候,當報章或沽空機構踢爆一隻OT股時,威力像是很大。其實,之前已經有很多投資者懷疑了,不過大家不當作是共同知識,所以投機者用一個僥倖的心態(老博策略)去交易;而且OT股通常看來是十分便宜,經常會被偽價值投資者看中及推介。當「這是OT股」的信息成為共同知識時,他的死期便到了。因為大家都知道最佳策略是坐低睇表演。

共同知識,這是十分有趣和有用的概念,尤其是當你想用老博策略去博大霧時。

(待續…)

策略

理性投資 4.0 – (7) 值博誤區

今星期王小姐發文:

(上刪1000字)

以鎮科集團目前資產淨值約22億元,每股資產淨值約2元,再加上殼價6億,如果賣盤成功的話,交易價可以到2.5元或以上。如果沒有賣殼成功,股價可能會跌回1.3元附近,用20%的風險換取50%的回報,筆者認為是一個可以小賭怡情的行為。

如果不知道交易是否會進行,沒有其他更多的訊息,以上的值博理論成立嗎?

先說一個博弈論中經常提及的數學問題,不過我改寫了一點:

1. 初遇小仙女

A君和B君分別進入了博弈森林,他們分別做了一些好事,小仙女是時候出場了。小仙女對他們說:現在我給你們每人一個信封,裡面是放有不知數目的現金,其中一個信封的現金是另外一個信封的2倍。我給你們信封後,你們可以選擇跟對方交換一次。

A君拿到信封後一看,是 $10,000。B君拿到信封後沒發一言。那麼,A和B君是否應該選擇交換信封呢?

A君的想法是,自己拿到 $10,000,B君可能拿到 $5,000 或是 $20,000,平均而言,交換的話所得是 (20,000+5,000)/2 = $12,500,比 $10,000要多25%,所以應該交換。

若然B君拿到 $5,000,他會估計A君拿到 $2,500 或是 $10,000,平均而言,交換的話所得是 (10,000+2,500)/2 = $6,250,比 $5,000要多25%,用50%的風險換取100%的回報,所以應該交換。

若然B君拿到 $20,000,他會估計A君拿到 $10,000 或是 $40,000,平均而言,交換的話所得是 (40,000+10,000)/2 = $25,000,比 $20,000要多25%,用50%的風險換取100%的回報,所以應該交換。

即是說,無論如何,他們都是認定交換是一個對自己較為有利的策略。有可能嗎?

2. 再遇仙女

多年後,A君和B君分別再進入了博弈森林,他們分別做了一些好事,中仙女是時候再出場了。中仙女對他們說:現在我給你們每人一個信封,裡面是放有不知數目的現金,其中一個信封的現金是另外一個信封的2倍。我給你們信封後,你們可以選擇跟對方交換一次。不過因為以前派錢過多,今次現金獎賞設定了上限是$1600,下限是$ 100。

即是獎賞可能是 $100 $200 $400 $800 $1600。

A君拿到信封後一看,是 $400。B君拿到信封後沒發一言。那麼,A和B君是否應該選擇交換信封呢?

運用同樣邏輯,A君和B君也是希望交換。他們都是認定交換是一個對自己較為有利的策略。有可能嗎?

==

基本上沒有可能兩人的同一策略可以同時對兩人有利,究竟他們的推算錯在哪裡?

(待續…)

策略

理性投資 4.0 – (6) 牛趨勢如何自動強化


7. 人們更願意賭損失而非賭收益

測驗1600人感染了一種致命的疾病,有以下2種藥物可供選擇:

A. 可以挽救200人的生命

B. 13的概率能治愈所有人,23的概率一個人也救不活

72% 人選擇A,選擇B的話要賭多少人可以救活,大家不敢賭。

測驗2600人感染了一種致命的疾病,有以下2種藥物可供選擇:

A. 肯定致400人救不活

B. 13的概率能治愈所有人,23的概率一個人也救不活

其實是跟測驗1一樣,不過測驗1將問題重點是放在收益上。測驗2將問題重點是放在損失上。只有22% 人選擇A,大家不願意殺害400人。選擇B的話,是將損失延後,將損失不確定化。

測驗3:全球有60億人,全部感染了一種致命的疾病,你是決策人,有以下2種藥物可供選擇:

A. 可以挽救15億人的生命

B. 13的概率能治愈所有人,23的概率一個人也救不活

 

關乎全人類的未來,決策人唯有選擇A,雖然收益率較低(25%),至少人類不會被滅絕。這個跟退休人士的風險取向差不多。

 

測驗4:全球有60億人,全部感染了一種致命的疾病,你是一個管轄地球的天使,要跟上帝交數。有以下2種藥物可供選擇:

A. 可以挽救15億人的生命

B. 13的概率能治愈所有人,23的概率一個人也救不活

理性的天使很想選擇B,因為收益率較高(33%)。不過出錯的話較難跟上帝交差(為何地球一輔清袋?),所以他會選擇A

 

測驗5:全球有60億人,全部感染了一種致命的疾病,你是一個管轄地球的天使,要跟上帝交數。很不幸,你管轄的星球有不少災害,今年表現很差,好可能要下地獄。有以下2種藥物可供選擇:

A. 可以挽救15億人的生命

B. 13的概率能治愈所有人,23的概率一個人也救不活

 

可憐的天使會選擇B,因為收益率較高(33%),可以博一博,成功的話不用下地獄;反正選擇A的話一定下地獄。困頓的基金經理就像是可憐的天使,要用客戶的財富賭一賭。

測驗3-5是幻想式實驗,想說明一般人跟機構性投資者在不同情況下會有非常不同的決擇。

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牛趨勢如何自動強化

 

當牛趨勢形成後,它會有自動強化的傾向,原因有多個正反饋(positive feedback)因素。因為是正反饋的關係,牛趨勢一般是強勁而且偏離基本因素:

1. 事後偏見和後悔

當市場或個股漲上去後,我們一般會錯誤地以為我們實際上早已預料它會上漲,一種強烈的後悔感油然而生,於是股價稍有下跌,我們便急不及待地衝進去。

 

2. 技術指標向好

股價上漲又引起技術分析作手及分析員注意,他們根據技術走勢作出建議,跟風者進一步強化牛趨勢。技術指標愈多人使用的話,就會有自我強化,自我實現的效果。

 

3. 代表性效應

股價進一步上漲後,代表性效應開始佔據我們的腦子,我們自然地認為現在的趨勢是具有意義的。例如,近期H股氣勢如虹,大家會聯想到內地經濟已然開始改善,趨勢將會延續下去,這時我們更想買進。

 

4. 莊家的錢放在心靈錢包

牛趨勢經過一段時間後,愈來愈多人賺到甜頭。這時,更多人願意把更多的錢再投入股市。賺到錢都是放在高風險的心靈錢包,這個現象心理學家叫玩莊家的錢,在賭場中大嬴了一把的人總是會一直賭下去,直到輸光為止,因為他們不認為賭的是自己的錢,他們賭的是莊家的錢。

 

5. 自我驗証

隨著股價上漲,上市公司很容易籌集資金,新資金有助發展業務,連帶公司的上下游伙伴的股票也上漲了,財富效應下,經濟基本面進一步支持股價趨勢。

 

6. 估值謬誤

一般人及分析員錯誤運用估值法,在自我驗証原則下,錯誤估值法令高昂的估值合理化。

 

7. 媒體合理化

媒體專注於報道大眾心態,媒體加入大合唱時令牛趨勢進一步合理化。同時,群體壓力下,分析師發出更多買進建議,賣出聲音愈來愈少。

 

8. 莊家操控

莊家自身交易自編技術圖表,加上用媒體力量去推銷,不斷推高股價。

 

9. 中介人推動証券交易增加

牛市中成交量直線放大,銀行及証券最為高興,他們雇用更多人推銷產品及股票,鼓勵客戶加入牛市大軍。

 

10. 金融流動性增加

財富效應下,更多金錢投入市場,不斷循環的現金流推動下,市場進一步上漲。

 

11. 股神再現

到達牛市中後段,牛市股神數量大增,媒體亦會爭相報導其言論及預測。股神謬論令人們更加亢奮,更加相信牛趨勢會持續。

 

12. 熊大軍投降

最頑固的看空基金及淡友都堅持不了,紛紛加入牛大軍行列。最熊的大淡友反手撲進時,往往是牛市末段,大家都想認識的明燈,很有市場價值!

 

13. 空軍崩潰

當大多數有經驗的投資者發覺不對勁,開始看空時,金融泡沫的最後階段來臨。不過很難確定轉折點,由於市場動力仍在,市場會繼續上揚,超過預期。所以空軍必須止蝕,購回股票,產生了最後一波的爆發,大頂要出現了。

 

(待續…)

策略

理性投資 4.0 – (5) 心靈錢包及一般非理性行為

討論牛趨勢如何不斷強化前,先談一個舊題目:零成本

 

1. 零成本的迷思

昨天有一位網友跟我談及他一項高風險的投資,這跟他的風險取向大大不同!原來他在某股票賺取不俗的短線回報,他把利潤放在新的高風險投資上,並宣稱這是零成本的投資,絕對是划算。

這邏輯令我記起多年前東尼在壹週刊中將他在VTech賺來的利潤,全放在電盈身上,亦宣稱是零成本的投資,使他有足夠理由去購入一只低質素的股票。

原來許多人都把口袋裏的錢分為不同的等級,-些是血汗錢,-些是退休錢,-些是橫財。血汗口袋的錢,當然要好好保護。橫財口袋的錢,當然可揮霍一番或作高風險投資。難怪中頭獎的幸運兒,有不少都散盡家財。

用橫財口袋的錢,可能令你更安心去面對較高風險投資或不明確的前景。不過筆者的口袋只有一個,這樣可更有系統地去控制風險,畢竟所有等級錢都是「真錢」,零成本只是一個自我安慰的概念而已。

 

2. 心靈錢包

將自己的錢不自覺地分類至不同風險類別是一種常見現象,我稱之為心靈錢包。快速賺來的,近來跟風賺來的,股票因為突發事件上漲的(如突然派發股息),會放入高風險錢包。從緩慢的藍籌股賺來的,跟大市同步賺來的,股價幾經辛苦反彈回來的,精心研究的股票賺來的,會放入低風險錢包。

每個心靈錢包的風險兌換率不同,不時自動增減。心靈錢包對利潤作出很不理性的處理方法,令人對風險警覺性下降。

 

3. 要從跌倒的地方站起來

另一個耐人尋味的現象是,不少人喜歡報仇,不喜歡被某個股欺負。如果投資者從某股虧了錢,他會不自覺地希望有天可以把它征服,從它那處賺回失去的錢。投資者似乎要把這個股票放進獨立的心靈錢包去作結算了。

 

4. 永不考慮虧損股

相反,也有投資者發不再考慮以前令他巨量虧損的股票。也有投資者對某整個市場發下毒誓,自言堅決不再参與。

痛苦的經歷令他肯定此股的質素或是背後莊家的惡毒或是,不應再次被搵笨。可惜,牛重臨時永不考慮的毒終於會被忘記及放棄,直至歷史重現時投資者又再發

5 試圖優化每筆交易

每個投資者都曾經對自己承諾未來每個交易都是精準無誤,每個交易都成功爭取好回報。試圖優化每筆交易是普遍現象。為了優化每筆交易而放棄優化整體回報;或者為了改善一項交易而不斷加碼降低平均成本;都是不理性行為。

 

6. 汰強留弱

收割鮮花,留下雜草。一般人喜歡將獲利項目快速收割,留下虧損項目希望有反彈一日。

背後心理因素是:人們更願意賭損失而非賭收益

賭損失的意思是將損失情況不作出確定。例如一個股票虧損了,投資者覺得只要一天不把它賣出,損失情況依然是不確定。留下雜草,是將損失情況不確定化。

事實上,虧損股收復失地所帶來的心靈上的滿足比金錢上的滿足更大,更令人高興。

賭收益的意思是將收益情況不作出確定。例如一個股票有利潤了,如果把它立刻賣出,收益情況便會得到確定。收割鮮花,即是確定收益。不收割鮮花,投資者覺得收益得不到確定。

事實上,有糊唔食罪大惡極,失去可以被確定的利潤所帶來的心靈損傷比金錢損傷更大,更令人十分困頓。

 

7. 人們更願意賭損失而非賭收益

書中有一個心理測驗,去證明人們更願意賭損失而非賭收益:

 

測驗1600人感染了一種致命的疾病,有以下2種藥物可供選擇:

A. 可以挽救200人的生命

B. 13的概率能治愈所有人,23的概率一個人也救不活

 

測驗2600人感染了一種致命的疾病,有以下2種藥物可供選擇:

A. 肯定致400人救不活

B. 13的概率能治愈所有人,23的概率一個人也救不活

 

我將這個測驗改變了少許:

測驗3:全球有60億人,全部感染了一種致命的疾病,你是決策人,有以下2種藥物可供選擇:

A. 可以挽救15億人的生命

B. 13的概率能治愈所有人,23的概率一個人也救不活

 

測驗4:全球有60億人,全部感染了一種致命的疾病,你是一個管轄地球的天使,要跟上帝交數。有以下2種藥物可供選擇:

A. 可以挽救15億人的生命

B. 13的概率能治愈所有人,23的概率一個人也救不活

 

測驗5:全球有60億人,全部感染了一種致命的疾病,你是一個管轄地球的天使,要跟上帝交數。很不幸,你管轄的星球有不少災害,今年表現很差,好可能要下地獄。有以下2種藥物可供選擇:

A. 可以挽救15億人的生命

B. 13的概率能治愈所有人,23的概率一個人也救不活

 

大家可以幻想一下結果,下回討論。

(待續…)

策略

理性投資 4.0 – (4)想法決定回報

 

投資回報往往係由決定性嘅想法佔去大部分,唔知道大家喺2015年所謂大時代嘅時候有咩想法, 不過當時我嘅想法就係呢個係一個搵笨7嘅遊戲,絕對冇實質數據支持,而這個想法決定了我當年的投資回報。

有趣係錯誤嘅想法中短期未必會造成一個差嘅回報,例如你去到澳門金沙賭場買大細,突然發現旁邊一個靚女買大開大買細開細,連贏十鋪! 呢個時候你產生一個想法:這個可能就是令金莎毛利大跌嘅女賭神,2017年是靚女賭神天下! 於是乎根據你嘅想法你就跟佢買咗十鋪,十鋪都連贏。然後你就大肆吹噓,向別人說你的想法是如何神奇。不過一如守株待兔老土故事的發展,你同一套想法在下一個賭局就會完全失敗。

投資路上亦是一樣,有人堅持投資超大現代是一個絕世好投資,可能上一次他僥幸能夠避過而有很好回報,下一次用同一個想法,神推鬼擁下,又會找上一個超大現代2.0,幸運之神未必時常站在他那一邊。

實際上很多時候我們不知道究竟做出好成績,其中幸運因素佔多少,更不用說可以用一個科學性嘅判斷去告訴自己的邏輯思維,是否能在市場不斷產生alpha。

不斷更新想法

通常我有一個新點子的時候,我會先用過往思想框架去判斷事情是否與我想法一樣。例如有人告訴我一只下跌中的股票,它的基本因素是十分之好, 非常值得注意。我會先去做一個簡單嘅分析,然後判斷是否一個值得跟蹤的目標,下跌的原因是否跟基本因素完全無關。如果一切是向正面發展,股價下跌很可能只是資金流動及技術因素左右,這時候往往不是一個買入點。無論價格如何地低,價值如何地高,一般而言我會等候技術走勢跟基本因素完全一致,而在等候期間,去找尋那些因素可以更新看法,而提前或押後投資決定。

別人的想法

有時候朋友或一些值得尊重的專家,他們作出重要的投資決定,但告訴你一些很奇怪的想法。這些想法跟你所知的邏輯/事實完全相反,或者根本不在考慮之內,這時候你要相信他考慮他還是不理會他呢?

很不幸這個情況經常發生,而當你不理會的時候,事情總是向著你預期的相反方向發展,又是你錯失了機會!其實一些人的想法,不是他們真正的想法。他們真正的想法是無辦法用言語有系統性表達清楚。而產生這些想法背後是他綜合了很多其他線索而得出的結論,他只是將這個結論用一個你不明白的語言告訴你而已。 這個情況我通常要反向分析,找出有用資訊,而不是完全忽視。

創業板的想法

近年創業板(甚至主板)上市的股票,真是一蟹不如一蟹,但是往往每年100多隻垃圾裏面,會有一兩隻可以讓大家賺一把的。之前有一抓著兩個機會,一個是智能卡一個是燈具,他們有一些共通處,就是轉板前表面上盈利正常增長,亦沒有做大動作的配售抽水,往往有不太差的增長,甚至會派息,所以去年就留意上百本醫藥:

https://clcheung.wordpress.com/2016/08/26/%e6%a5%ad%e7%b8%be%e5%b0%8f%e7%b5%90%ef%bc%8812%ef%bc%89/

在聊天室裏我告訴朋友說這是一個六合彩股。(不過到後來相信我的朋友們真正持有的只是少數)去年九月百本申請轉主板掛牌,而今年2月交出良好中期業績,然後將所得全部派股息,如這公司也不能轉板的話相信沒有其他公司可以。事情發展到這裏我對它的想法當然不斷更新,手上行動也隨著更新。至上星期5突然異常上升成交配合,當時的想法是應該可以轉板了,不過手上的動作慢了少許錯失再加碼的機會:

 

 

 

(待續…)

策略

理性投資 4.0 – (3) 趨勢是如何開始形成(一)

金融心理分析(PA) 在香港是較少人討論,原因不明。之前提到:經濟因素的改變,是非常緩慢。市場價格的中短期變動(甚至是一個半年長的牛熊市),只是市場參予者的微妙情緒變化,多於實際基本因素變化。那麼金融心理分析應該佔一個非常重要的位置才對吧!今日找來金融心理學一書,很值得整合消化,加強對市場行為了解,納入交易考慮。

 

1. 資訊價格錨定:過於著重已有的資訊或是已知的價格

例子:一個分析員要撰寫分析報告,在探訪一間上市前已獲得以下資訊:

  1. 10位跟蹤這間公司的分析員中,有8位的評級是強烈買入。

  2. 他們對下年的盈利增長預測是50%。

  3. 板塊中的相類公司市盈率是50,這間公司則是48。

  4. 現在是牛市中。

  5. 公司股價是$100。

  6. 10位分析員給予未來12個月目標價平均是 $130。

這個分析員很可能又是一個給予目標價 $130左右的標準分析員。原因是他被已有資料及現時股價所影響,他已經不能作出獨立判斷了。

〔實際上,還有一個原因是分析員不想出錯。如果一起出錯的話,沒有問題。如果只是他一個人出錯,而其他人對的話,非常大檸樂,明年可以收工了。)

價格錨定,亦是阻力位及支持位的背後主要成因。

2. 隨波逐流:群體壓力,過於相信大眾相信的

實驗例子是一個簡單的問題,正常人在獨立判斷下是99%以上會答對。實驗中加入一些特意答錯題目的參予者,結果:

如前面有1個答錯的人時,實驗對象有3%機會跟著犯錯;

如前面有2個答錯的人時,實驗對象有13%機會跟著犯錯;

如前面有3個答錯的人時,實驗對象有33%機會跟著犯錯。

實驗結果是,當存在群體壓力時,人們特別重視群體意見。如在股票市場,資產泡沬在末段時的瘋狂漲勢(或是跌勢),是因為大家信念相同,互相影響及群體壓力下,大家都放棄自己的看法。

3. 過份相信價格及價格變化趨勢

金融集體思維的一個最重要因素是資產價格,沒有其他金融信息比價格更好地,更廣泛地,更經常地交流;沒有其他金融信息比價格更能反映出究竟其他人在幹什麼,想什麼。此外一般人有一種非理性傾向,認為最近期的價格變化趨勢會很有可能延續下去。

結合以上幾個因素,價格趨勢會不斷延續至完全不合理情況,難以收拾。

(待續…)