策略

理性投資 4.0 – (4)想法決定回報

 

投資回報往往係由決定性嘅想法佔去大部分,唔知道大家喺2015年所謂大時代嘅時候有咩想法, 不過當時我嘅想法就係呢個係一個搵笨7嘅遊戲,絕對冇實質數據支持,而這個想法決定了我當年的投資回報。

有趣係錯誤嘅想法中短期未必會造成一個差嘅回報,例如你去到澳門金沙賭場買大細,突然發現旁邊一個靚女買大開大買細開細,連贏十鋪! 呢個時候你產生一個想法:這個可能就是令金莎毛利大跌嘅女賭神,2017年是靚女賭神天下! 於是乎根據你嘅想法你就跟佢買咗十鋪,十鋪都連贏。然後你就大肆吹噓,向別人說你的想法是如何神奇。不過一如守株待兔老土故事的發展,你同一套想法在下一個賭局就會完全失敗。

投資路上亦是一樣,有人堅持投資超大現代是一個絕世好投資,可能上一次他僥幸能夠避過而有很好回報,下一次用同一個想法,神推鬼擁下,又會找上一個超大現代2.0,幸運之神未必時常站在他那一邊。

實際上很多時候我們不知道究竟做出好成績,其中幸運因素佔多少,更不用說可以用一個科學性嘅判斷去告訴自己的邏輯思維,是否能在市場不斷產生alpha。

不斷更新想法

通常我有一個新點子的時候,我會先用過往思想框架去判斷事情是否與我想法一樣。例如有人告訴我一只下跌中的股票,它的基本因素是十分之好, 非常值得注意。我會先去做一個簡單嘅分析,然後判斷是否一個值得跟蹤的目標,下跌的原因是否跟基本因素完全無關。如果一切是向正面發展,股價下跌很可能只是資金流動及技術因素左右,這時候往往不是一個買入點。無論價格如何地低,價值如何地高,一般而言我會等候技術走勢跟基本因素完全一致,而在等候期間,去找尋那些因素可以更新看法,而提前或押後投資決定。

別人的想法

有時候朋友或一些值得尊重的專家,他們作出重要的投資決定,但告訴你一些很奇怪的想法。這些想法跟你所知的邏輯/事實完全相反,或者根本不在考慮之內,這時候你要相信他考慮他還是不理會他呢?

很不幸這個情況經常發生,而當你不理會的時候,事情總是向著你預期的相反方向發展,又是你錯失了機會!其實一些人的想法,不是他們真正的想法。他們真正的想法是無辦法用言語有系統性表達清楚。而產生這些想法背後是他綜合了很多其他線索而得出的結論,他只是將這個結論用一個你不明白的語言告訴你而已。 這個情況我通常要反向分析,找出有用資訊,而不是完全忽視。

創業板的想法

近年創業板(甚至主板)上市的股票,真是一蟹不如一蟹,但是往往每年100多隻垃圾裏面,會有一兩隻可以讓大家賺一把的。之前有一抓著兩個機會,一個是智能卡一個是燈具,他們有一些共通處,就是轉板前表面上盈利正常增長,亦沒有做大動作的配售抽水,往往有不太差的增長,甚至會派息,所以去年就留意上百本醫藥:

https://clcheung.wordpress.com/2016/08/26/%e6%a5%ad%e7%b8%be%e5%b0%8f%e7%b5%90%ef%bc%8812%ef%bc%89/

在聊天室裏我告訴朋友說這是一個六合彩股。(不過到後來相信我的朋友們真正持有的只是少數)去年九月百本申請轉主板掛牌,而今年2月交出良好中期業績,然後將所得全部派股息,如這公司也不能轉板的話相信沒有其他公司可以。事情發展到這裏我對它的想法當然不斷更新,手上行動也隨著更新。至上星期5突然異常上升成交配合,當時的想法是應該可以轉板了,不過手上的動作慢了少許錯失再加碼的機會:

 

 

 

(待續…)

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市況簡評 · 數據分析

市況簡評:大市一周 2017-02-25

HK: money flow into utilities, consumer, fixed asset, REITs, medical (on policy), airlines; profit taking on commodities, techs:

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US: money flow into utilities, consumer, fixed asset, REITs; profit taking on commodities and banks:

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A shares: continues its style, but white wine, appliance, medical (policy), consumer upgrade concept sectors are pretty strong.

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Market breadth:

US still strongest, China turn much stronger:

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HK market, whole week on average zero gain, only big caps again:

 

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策略

理性投資 4.0 – (3) 趨勢是如何開始形成(一)

金融心理分析(PA) 在香港是較少人討論,原因不明。之前提到:經濟因素的改變,是非常緩慢。市場價格的中短期變動(甚至是一個半年長的牛熊市),只是市場參予者的微妙情緒變化,多於實際基本因素變化。那麼金融心理分析應該佔一個非常重要的位置才對吧!今日找來金融心理學一書,很值得整合消化,加強對市場行為了解,納入交易考慮。

 

1. 資訊價格錨定:過於著重已有的資訊或是已知的價格

例子:一個分析員要撰寫分析報告,在探訪一間上市前已獲得以下資訊:

  1. 10位跟蹤這間公司的分析員中,有8位的評級是強烈買入。

  2. 他們對下年的盈利增長預測是50%。

  3. 板塊中的相類公司市盈率是50,這間公司則是48。

  4. 現在是牛市中。

  5. 公司股價是$100。

  6. 10位分析員給予未來12個月目標價平均是 $130。

這個分析員很可能又是一個給予目標價 $130左右的標準分析員。原因是他被已有資料及現時股價所影響,他已經不能作出獨立判斷了。

〔實際上,還有一個原因是分析員不想出錯。如果一起出錯的話,沒有問題。如果只是他一個人出錯,而其他人對的話,非常大檸樂,明年可以收工了。)

價格錨定,亦是阻力位及支持位的背後主要成因。

2. 隨波逐流:群體壓力,過於相信大眾相信的

實驗例子是一個簡單的問題,正常人在獨立判斷下是99%以上會答對。實驗中加入一些特意答錯題目的參予者,結果:

如前面有1個答錯的人時,實驗對象有3%機會跟著犯錯;

如前面有2個答錯的人時,實驗對象有13%機會跟著犯錯;

如前面有3個答錯的人時,實驗對象有33%機會跟著犯錯。

實驗結果是,當存在群體壓力時,人們特別重視群體意見。如在股票市場,資產泡沬在末段時的瘋狂漲勢(或是跌勢),是因為大家信念相同,互相影響及群體壓力下,大家都放棄自己的看法。

3. 過份相信價格及價格變化趨勢

金融集體思維的一個最重要因素是資產價格,沒有其他金融信息比價格更好地,更廣泛地,更經常地交流;沒有其他金融信息比價格更能反映出究竟其他人在幹什麼,想什麼。此外一般人有一種非理性傾向,認為最近期的價格變化趨勢會很有可能延續下去。

結合以上幾個因素,價格趨勢會不斷延續至完全不合理情況,難以收拾。

(待續…)

數據分析

小數據:買定離手

 

2007 上半年:細價股之年 

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2007 下半年:大價股之年 (直通車)

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2008 : gg 之年

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2009 : 無得輸之年

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2010 : 中小型股之年

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2011 : 轟烈調整之年

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2012 : 大價股之年

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2013 : 選股之年

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2014 : A股之年

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2015 : 財富轉移之年

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2015上半年 :

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2015下半年 :

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2016 :絕對大價股之年

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2017 :大價股之年

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數據分析

小數據:動力市值分佈

 

今年港股升勢凌厲,不過似乎升幅是集中在大價指數股當中。究竟市場偏好可以如何量度呢?之前講過有一個隨機指數是量度整體大市升幅,可以用恆生指數相對隨機指數作一個比較:

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另外亦可以觀察動力及股份市值嘅分佈關係,下圖好明顯顯示高市值股票動力平均較強:

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美股方面則較為有趣,平均而言都是大價股票動力較強, 除了部分小型股票例外:

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策略

理性投資 4.0 – (2)信息博弈

所羅門王的智慧

《 聖經》上所羅門王的故事是大家耳熟能詳的。兩個女人抱著一個男嬰來到所羅門王跟前,要求他評判到底誰是真的母親。所羅門王見她們爭執不下,便喝令侍衛拿一把劍來,要把孩子劈成兩半,一個母親一半。這時其中一個女人說:「大王,不要殺死孩子。把孩子給她吧,我不和她爭。」所羅門王聽了卻說:「這個女人才是真的母親,把孩子給她。」

所羅門王的方法,在博弈論中被稱為「機制設計」,即是設計一套博弈規則,令不同類型的人做出不同的選擇,通過他們的選擇可以得到之前沒法得知的信息。

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公司營運及價值

公司營運情況,其管理層應該擁有最新及最準確資料。那麼相對管理層而言,一般投資者在信息接收鏈的最末端。

信息鏈:

L1:大股東/管理層/莊家好友

L2:公司員工,相關生意伙伴

L3L1L2的親朋戚友

L4L3的親朋戚友/ 分析員

L5:機構投資者

L6: 一般投資者

L1 >> L2 >> L3 >> L4 > L5 > L6

不過在不斷的博弈交易裏,營運信息還是會在不少地方泄露出來:

  1. 股價走勢及交投量   

  2. 業績報表   

  3. 股息   

  4. 營運資料披露   

  5. 籌集資金活動   

  6. 股東及管理層買賣   

  7. 股東及管理層言論及行為   

  8. 分析員報告及財演評論   

  9. 謠言及傳聞   

  10. 同行營運表現/其他板塊數據等等

在純技術分析派來看,只有股價走勢及交投量值得關注。

在純基本分析派來看,業績報表,股息,營運資料披露,同行營運表現/其他板塊數據,是最值得關注。股價走勢及交投量皆是不值得關注。

在一般老散來看,分析員報告及財演評論,謠言及傳聞,股息,股價走勢,是最值得關注。

在我來看,以上信息皆有其用處及值得關注,不過其重要性會是:

  1. 股息,原因簡單,假股極少派息。前景不看好時或是資金不充裕的公司不會增加派息。不過股息通常一年一至兩次,即是年中營運變化可能不會反映。   

  2. 業績報表。雖然是舊資料,基本上所有其他信息及行為判斷,皆要基於公司的基本因素去斷定其正常及反常之處,所以業績報表還是要讀。   

  3. 籌集資金的理由及時機。   

  4. 謠言及傳聞,不幸的是,通常都有不低的可信性。   

  5. 股東及管理層買賣。如果他們不斷真金白銀買入,通常是十分正面的信息。   

  6. 股東及管理層言論及行為,但是要加入其過往紀錄作為參考。   

  7. 營運資料披露,如果不是假股的話。   

  8. 股價走勢及交投量。實際上這個信息十分重要,而且每分每秒也在發放。但是沒有其他資訊配合的話,只是純技術派的方法,不用博弈。   

  9. 同行營運表現/其他板塊數據等等   

  10. 分析員報告。通常分析員的水準有限或有其主觀看法,可以參考,認真你便輸了。

若然以上的大都沒有互相矛盾的話,你得到的信息便很有機會是準確。

互相矛盾的例子,可以設定成為「機制設計」去判斷信息的真確程度,如:

  1. 現金流完全沒有,純利增長強勁。   

  2. 財務數據變差但是管理層繼續唱好。   

  3. 管理層說沒有集資需要,然後又立時抽水。   

  4. 謠言及傳聞跟股東行為吻合,股東又解釋不了謠言的可信性。   

  5. 同行焦頭爛額,業績依然增長強勁。   

  6. 業績良好,不派息兼得閑抽水。   

  7. 很多現金但是又繼續借貸。   

  8. 分析員不斷唱好,甚至基金不斷購入,但是股價逆向插水。   

  9. 股東及管理層強調業績前景很好,但是不斷配股送股。   

  10. 技術走勢跟基本因素背馳。   

  11. 營運資料披露跟市場認知不同,不能解釋。

但是有少數情況下真是市場錯價,這時可能是一場富貴等著你啊,不過最好先要想清楚是市場錯價還是你神經錯亂。

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信息價格矛盾

另外當信息及價格跟自己的理解有所矛盾時,對著幹是一個自殺行為。例如近來保險內房證券交易汽車板塊,不約而同地跟一些基本因素作出相反或有極其不尋常的表現,這時你用自己嘅片面理解去作出一些反市場的行為,就算到最後你是對的,中途亦會全軍陣亡無法享受結果。

(待續…)

市況簡評 · 數據分析

2017年第一季 板塊數據及前瞻(3)

 

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4s 板塊: 今月汽車銷售數據一如預期較上一個月大幅下跌,不過下跌嘅主要係本土自有品牌,貴價車銷售反而上升。貴價車銷售今年預期向好係因為換車週期及將會有新型號推出 會令銷售在下半年加速。4s板塊就是最能受惠於貴價車銷售所以近來表現一路強勁。

汽車板塊: 今年分析員意見分歧,但是看好名貴車的佔大多數。全球汽車銷售其實只有中國有增長所以國際資金集中追逐內地汽車板塊亦有道理。

水泥板塊:受內房1月銷售數據較預期好,水泥庫存繼續下跌及價格上升,水泥股表現強勁。

手機零件:市場已經預期iphone 7在國內銷售下跌,但iphone 7在全球銷售仍然強勁,而國內自有品牌錄得不錯銷售增長,手機零件股並沒有在預期第一季需求下跌下受到影響。 富士康近來變相盈喜及信利1月銷售數據加深市場正面的看法。

內房板塊:一月份大部分內房股公佈了銷售數據,數字竟然比12月及11月還要強勁,平均已達到了10月高峰期的數字。 大部份分析員其實相信是因為去年內房銷售在下半年已經達標,所以將11月及12月銷售延期入數。但係市場不理這麼多的因素,主力夾倉。

鋼材板塊:雖然在今星期都曾經回調,而且今年內地鋼材庫存其實大幅上升,但是鋼價其實跟庫存沒有特別的反向關係,暫時還是審慎看好。

重工及重型車板塊:一月份重卡車銷售上升超過100 percent,最爛的首長寶佳竟然也可以發出盈喜。今星期跟某龍頭公司通過電話,公司表示這個行業增長看來不是一個補庫存週期,因為補庫存在上年四五月開始,而一般補庫存通常三個月經已完成。而這個銷售增長看來是政策推動加上一個更換週期而推動。 分析員相信重卡車強勢銷售將會延續至今年中。

金銅板塊: 智利銅礦工人罷工及中國進出口數據表現強勁推動銅價上升,其他有色金屬亦跟隨破頂。

內險:憧憬養老基金入市及息差擴闊其實都是藉口,不過市場風險胃納上升內險股市最能推動大市上升 板塊之一。

基建板塊:穩定上升。新增合約不斷利好及估值仍然便宜下,板塊審慎樂觀。

策略

理性投資 4.0 – (1) 回報風險無絕對

首先唔好問我理性投資系列2.0同3.0去咗邊度, 因為而家興4.0,所以直接出咗4.0版本。

新版本大致上冇咩內容更新,應該係 80 %食老本,10%修正整合,所以大家期望唔需要太高。

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回報風險無絕對—立論:

1. 首先,風險其實不是一個絕對值。當然可以用數學方式去客觀估算,但是每人在不同情況下,會有不同要求及看法。

2. 為何普通投資者在資本額較少時回報總是較好,原因是可受相對風險較大,可受風險是跟投資者固定收入有直接關係。

3. 財富增長後,投資者漸漸要求由高回報轉為穩定回報。

4. 基金經理不自禁地選取較大風險投資,在跌市時更加容易看見。損失可以是正常投資的幾倍。

論證:

假設投入金額 $1000:

投資目標 A:

    • 獲利 $1000 機會率 33%
    • 獲利 $500 機會率 66%
    • 損失 $1000 機會率 1%
    • 平均回報:$ 650
    • 平均回報率:65%
    • 最高回報率:100%
    • 最低回報率:-100%

投資目標 B:

    • 獲利 $800 機會率 40%
    • 獲利 $500 機會率 40%
    • 損失 $250 機會率 20%
    • 平均回報:$ 470
    • 平均回報率:47%
    • 最高回報率:80%
    • 最低回報率: -25%

投資目標 C:

    • 獲利 $200 機會率 100%
    • 平均回報:$ 200
    • 平均回報率:20%
    • 最高回報率:20%
    • 最低回報率:20%

你會選擇 A 還是 B 還是 C ? 理性投資者當然是選擇 A。

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現在假設投入金額放大1000倍,即是投入 100萬元,你會如何選擇 ?  一百萬元不多不少, 是一個中等收入家庭大概一至兩年的自由年現金流。

普通投資者應該會選擇 B,B雖然回報率較低,不過沒有輸光的危險,C回報率相比是太低了。

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現在假設投入 100萬元,不過你已經退休了,100萬元是你的所有財產,你會選擇 ?

理性投資者當然是選擇 C,因為B還是有風險。

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現在假設投入金額再放大50倍,即是投入5千萬元,你會如何選擇 ?

理性投資者當然是選擇 C,普通人1千萬元肯定利潤是很不錯。

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現在假設投入金額再放大10倍,即是投入5億元,市場在大牛市中,一個基金經理,追求高回報的壓力不少,你估計他會如何選擇 ?

尤其是有表現費的情況下,基金經理會是選擇 A或B。

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(待續…)

策略

最佳策略 :跟貼指數是可恥但是有用

 

惠理基金自2016年開始已經係完全跟貼盈富基金表現,非常難得,哈哈。

其實惠理基金自2011年開始已經沒有 alpha 可說,連串失誤後在2014年靠萬科B轉H 大賺一筆,追貼上指數後,2015年主席把握最佳沽貨機會,可惜基金並沒有。

2016年開始後完全跟貼指數,不過相對其他細價股實在跑贏不少。這個也算是最佳策略,因為基金實在太大,港股深度不足。相信未來惠理基金可以每年炒20%員工,集中90%以上追貼指數,少許alpha,一樣可以維持客觀結果!這個應該是他們公司未來的最佳策略。

 

跟貼指數是可恥但是有用的圖片搜尋結果

市況簡評 · 數據分析

2016年第四季 板塊數據及前瞻(2)

板塊動能比較:

 

4s 板塊:板塊相繼發出盈喜,2016年上半年4s 板塊表現令人失望,當中只有 881 中升控股交出業績,其他股票相對只是平平。2017年開始板塊不少股票發出盈喜,沉寂多時重新獲得大行注意,並相信今年相信最壞時機已過並受恵消費升級。

基建板塊:2016年上半年中國因為大雨關係,很多基建項目延遲投放,直至2016年 Q4 大量基建項目上馬,中鐵建及中鐵新增合約加速及比預期強勁,PPP 加速投放。2017年應該會有足項目開工及預期毛利率上升。

重工及重型車板塊:多項數據顯示重工行業亦在下半年Q4 見底(更換週期),重型車受惠新規在Q4需求爆發,一般估計強勁需求延至2017年中。

半導體板塊:受惠蘋果iphone雙鏡頭,ASM 股價屢創新高。 中芯國際相信2017年銷售亦有20%增長,紫光不斷增持對股價亦有一定支持作用。

集裝板塊:東方海外數據顯示第四季數據大幅改善,中國集裝箱指數亦見底快速攀升。相信是受惠韓國韓進海運破產後,改善供求關係所致。

奢侈品板塊:多項數據顯示中國奢侈品市場,黃金首飾手錶及高檔消費在第四季見底回升。

# 0999 IT 最近數據顯示內地同店銷售上升18 %,淨銷售額已經超越香港,比預期強勁。今年人民幣虧蝕情況應該不再出現,估計市盈率可能回復至12-15倍左右,真係唔買都睇下。

餐飲板塊:受惠營改增,多隻餐飲股發盈喜,營改增效力將會延至2017年中。

本人或其客戶持有上述提及的股票。

(待續)